自年初以來，全球石油市場一直保持寬松態勢。雖然4月份OPEC+出乎意料地再次減少了產量，但由于海外需求下降的壓力依然存在，我們認為基本面過剩的情況難以緩解。IEA最近將2023年第一季度OECD石油需求同比增速下調至-0.8％，海外需求疲軟程度超出市場預期。在美國銀行業風險再次升溫和債務上限問題即將到來的情況下，對需求前景的擔憂加劇。短期而言，我們認為海外需求預期是影響油價的主要因素。目前，已經定價的悲觀預期仍未得到實際數據的支持。如果基本面未進一步惡化，那么油價偏弱的態勢可能難以持續。此外，2023年中國和印度的油品消費有望逐步增長，我們略微上調了國內“小油品”需求的預測值，預計每天增加15萬桶。雖然在短期內難以扭轉海外需求的疲軟預期，但從中長期的角度來看，全球石油需求有可能在今年東移驅動下得到提振，總體上一邊倒的局面可能相對較低。因此，我們認為供應短缺溢價可能在2023年下半年提振油價中樞。

4月，國際油價經歷了先上漲后下跌的波動。月初，OPEC+意外加碼減產，導致布倫特油價攀升至85美元/桶以上，遠期曲線陡峭。交易數據表明，市場可能已經在定價2Q23全球石油市場短缺和超季節性消耗的可能。但自4月中旬以來，國際油價持續下跌，在5月首周再度大幅跌落。其中，OECD油品需求超預期同比下滑0.8%，以柴油為主的工業用油需求疲態顯現，而汽油、煤油等出行油品需求仍有支撐。市場對前期需求減少進行線性外推后，出清了OPEC+減產帶來的供應溢價，導致遠期曲線斜率放緩，布倫特油價在4月末回落至80美元/桶附近。另一方面，歐美銀行業風險重燃、美國債務上限問題臨近，使得海外宏觀預期再度轉弱。需求悲觀預期再度重壓油價，導致原油期貨遠期結構進一步趨于平坦，曲線整體下移。

據OECD石油需求疲軟的情況下，非OECD國家油品消費量按預期增長。2023年第一季度，我國石油產品的表觀消費同比增長了1.9%，其中“小油品”的表現超出預期，為同比增長的1.4%做出了貢獻。這主要歸因于航運恢復對船用燃料需求的增加和消費回暖對化工產品終端需求的提振，而不是近期油價表現疲軟的原因。考慮到一季度以消費為主的經濟內生動能改善較好，中金宏觀組最近將2023年中國GDP同比增長率上調至6%。我們更新2023年國內石油需求同比增長預測至95萬桶/天，比之前預測略有上調，約為15萬桶/天。其中，“大油品”的需求同比增加約54萬桶/天，主要源于汽油、航空煤油等出行油品的消費缺口修復。隨著低基數階段的到來，我們預計同比增量將于2023年第二季度至第三季度進一步顯現。需求增長上調的主要原因是石腦油、石油焦和燃料油等“小油品”的表現超出預期。我們認為，基建實物工作量的釋放將對瀝青消費同比擴張產生支持。

根據市場交易數據，我們發現前期布倫特原油價格下跌至每桶75美元以下的階段，已經反映了2023年第二季度全球石油供需基本面仍將持續過剩的預期。相比之下，國內油品需求增長按照預期兌現，以小型油品為主導的需求預測上調難以在短期內扭轉海外市場的悲觀預期。因此，我們認為油價將繼續停留在低位，需要更多的市場驗證來驗證當前已經完成計價的悲觀預期。目前，海外宏觀數據和高頻微觀數據仍未支撐這種預期，并已對市場預期進行了一定程度的修正。例如，在4月份美國非農數據偏強公布后，布倫特原油價格已經回升至每桶75美元附近。美國能源信息署(EIA)的周度數據也顯示，商業原油庫存從4月份以來一直在減少。因此，從短期來看，如果市場對海外石油需求的悲觀預期未能企穩，我們判斷原油價格或將有所反彈。

4月國際原油價格經歷了先升后降的波動。月初，OPEC+采取了意外的減產措施，成為緩解過剩的第一步，導致布倫特油價上漲至每桶85美元以上，遠期價格也呈現陡峭趨勢。投機者的頭寸表明，市場可能已經在為定價2023年第二季度全球石油市場做出反應，可能會面臨短缺和超季節性消耗的風險。然而，自4月中旬以來，國際油價持續下跌，5月初再次大幅下跌。我們認為，這種利空驅動既包括市場線性外推海外油品需求意外走弱的預期，也包括歐美宏觀風險進一步惡化的預期，這導致遠期價格曲線從斜率放緩轉變為整體下移。